2022-11-25
| 1 、木門行業規模穩定發展，市場集中度低 木門行業規模穩定發展。2000 年之前，我國的木門多采用傳統的手工制作的生產模式，伴隨著技術進步和產業升級， 木門進入規模化、機械化生產時代，選材、制作也向綠色環保的方向演進。經過 2011 年以前的高速發展，木門市場 的規模趨于穩定。根據中國木材與木制品流通協會木門窗專業委員會統計，2020 年，我國木門產值 1570 億元，根據 《中國木門行業發展白皮書》預測，2022 年木門市場規模可達 2102 億元。 國內木門行業集中度較低，對比海外仍有較大提升空間。據中國木材與木制品流通協會統計，截至 2021 年 9 月，我國木門企業總數量大約在 10000 家，但市場分散，集中度較低，缺乏龍頭企業。參考國際市場，早在 2015 年美國前 兩大木門寡頭 Jeld-Wen 與 Masonite 在北美市場份額合計就超過 70%。國內木門行業中作坊式中小企業居多，行業 集中度較低。其中，超過 10,000 家木門企業主要分布在珠江三角洲、長江三角洲、環渤海地區以及東北、西南和西 北地區。2020 年公司木門市場份額約 0.53%，且以夢天家居、歐派家居、江山歐派、頂固集創、索菲亞為代表的 5 家上市公司木門業務合計市占率僅約 3%，未來以公司為代表的龍頭企業市占率提升空間仍較大。 2、 全屋定制行業持續穩增，滲透率仍有望提升 定制家居行業空間大，未來滲透率提升仍是大勢所趨。回顧定制行業過往發展，一方面，受益于早年的房地產后周期、 人口中年化再來二次置業、家裝個性化、空間利用大化需求興起等，使我國家居行業尤其是定制行業也迎來了新一 輪增長需求；另一方面，定制模式的出現，全屋定制讓家裝變得更加便捷高效，在住房定制化需求增加讓家具購買的 頻率更高。因此，也進一步帶動了過往幾年定制滲透率提升和行業規模擴容。 據我們測算，2020 年我國定制家居行業規模約 2047 億元，對應 2020 年定制滲透率約 41%，考慮到目前消費者對于 全屋定制的普及接受程度仍有較大拓展空間，預計未來定制滲透率提升趨勢仍有望延續。公司借助經營木門的終端渠 道，進行整體品牌運作，帶動門墻柜一體化發展；木門與柜門的生產工藝相類似，能迅速掌握核心技術，成功擴展到 柜類。 3、 行業價值鏈分析：公司議價能力較優 從產業鏈來看，公司主要從事整體家居中的木質家具木門、柜類、墻板、吊頂等產品的一體化定制，處于產業鏈中處 于中間制造環節，上游主要為原材料供應環節，下游為終端銷售市場。定制家居行業與上游行業關系密切，主要從上 游采購板材、木皮、木線條、涂料、五金配件等。上游采購環節產生的成本占據了定制家居行業企業的較高比例。另 外，由于供應原材料的建材企業眾多，完全可以滿足本行業制造企業的采購需求。下游終端銷售環節主要涉及終端銷 售渠道為消費者提供產品和服務。其中：零售商（經銷店和直營店）模式為定制化家居行業的傳統銷售渠道；家裝公 司和房地產工程商不斷提高對終端市場的滲透率，隨著行業銷售渠道多元化，成為未來家裝市場的重要成員。 從運營能力來看，公司對于上下游均呈現較好議價能力。公司主要面對經銷商銷售，對經銷商處于制定政策、考核、 管理的地位，并實行一級扁平化管理，同時公司產品個性化定制程度較高，使得其在產業鏈擁有較好議價能力。2020 年，公司應收、應付賬款周轉天數分別為 5.73 天、86.16 天，較可比上市公司來看處于較好水平。凈營業周期來看， 公司凈營業周期一直處于較低水平，明顯低于可比公司水平。 上游： 公司的主要原材料為板材類（包括集成材、板材、多層板、飾面板、中纖板等）、線條、木皮、涂料等。其中，板材 類、線條、木皮屬于木材類，涂料主要為水性漆等。公司地處定制家居產品制造產業集群的長三角腹地，各類原材料 供應充足，貨源穩定。從我國木材產量來看，自 2015 年達到近年來的低點 7200 萬立方米后開始回暖，近年來基本穩定在 8500 萬立方米左右，且由于近年來森林覆蓋率的提升，中國木材產量也有望增長；而水性漆的環保型、安 全性高于傳統的油性漆涂料，近年來受政策大力支持，預期未來產量也會攀升。 報告期內，公司板材類、線條等木材類原材料采購單價及木門類產品價格與行業木材和木門價格指數變動基本一致。 中國木材價格指數 2018 年度從高點回落，2019 年度、2020 年度繼續緩慢下行，2021 年 1-6 月急劇上升；木門價格 指數自 2018 年下半年起逐步上揚，2020 年起維持高位，2021 年 1-6 月，保持平穩震蕩態勢。 原材料價格波動對公司毛利率影響可控。公司主要產品成本構成中，以原材料占比高。報告期內，若公司產品售價 不變，以營業成本中原材料變動做敏感性分析，原材料價格上漲 1%，對公司主營業務毛利率影響約-1.16%左右。為 應對原材料價格對公司毛利的影響，公司憑借自身的規模優勢和良好的商業信用，在合格供應商中實行“比質比價”， 采購價低質優的原材料；同時采取多種方式，進一步提升原材料的利用率。此外，公司加快新產品研發的投入，開發適銷對路的門墻柜一體化的多品類產品，增強公司盈利能力。未來隨著公司規模效應進一步釋放，預計原材料價格波 動對盈利的影響整體可控。 下游 ：公司前五大客戶占比穩定在 6.7%左右，對客戶的銷售較為分散，不存在嚴重依賴于少數客戶的情形。憑借完善的渠 道管理和培訓服務，公司構建了高效的面向經銷商專賣店、家裝公司及大宗工程客戶為一體的營銷網絡。經銷商模式 是重要的銷售模式，近年來占主營業務收入的 90%以上。2018-2020、1H21，公司經銷商模式前五大客戶收入金 額合計分別為 7958 萬元、7413 萬元、5471 萬元和 2813 萬元，占整體收入的比例分別為 6.05%、5.64%、4.56%和 5.38%，占比保持穩定，不存在明顯的大商依賴現象。對家裝公司的前五大客戶的收入占比呈下降趨勢，2021H1 占 比為 0.62%（2018：4.27%）。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） |
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